Корректировка на контрольный пакет акций

Главное в статье: "Корректировка на контрольный пакет акций" с выводами и комментариями специалистов. Если требуется уточнение какого-то вопроса или актуализация данных на 2020 год, то обращайтесь к дежурному консультанту.

Корректировка на контрольный пакет акций

Название: Оценка стоимости предприятий (бизнеса) — учебное пособие (Щербаков В.А., Щербакова Н.А.)

3.5. оценка контрольного и неконтрольного пакета акций

В процессе оценки бизнеса часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100 % акций предприятия, а лишь конкретного пакета (пая). Важно лишь определить: контрольный он или неконтрольный. Степень контроля влияет на стоимость оцениваемой доли.

Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумевается владение более 50 % акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим.

Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владение менее 50 % акций предприятия.

При нахождении стоимости контрольного пакета используются методы:

– доходного подхода: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации доходов;

– сравнительного подхода: метод сделок;

– затратного подхода: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Методами доходного подхода рассчитывают стоимость контрольного пакета. В результате применения этих методов получают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предприятием, а расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями администрации относительно хозяйственной деятельности предприятия.

При использовании методов затратного подхода получается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольного пакета может определять политику в области активов: приобретать, использовать или продавать (ликвидировать) их.

При расчетах по методу сделок получают величину оценочной стоимости на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен контрольных пакетов акций сходных предприятий или предприятий целиком (100 % пакета акций).

Стоимость неконтрольного пакета рассчитывается с помощью метода рынка капитала. Определяется стоимость свободно реализуемой меньшей доли, потому что при этом методе применяется информация о котировках акций на фондовых рынках. Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль. Для получения стоимости неконтрольного пакета нужно из стоимости контрольного пакета вычесть скидку за неконтрольный характер.

КОНСУЛЬТАЦИЯ ЮРИСТА


УЗНАЙТЕ, КАК РЕШИТЬ ИМЕННО ВАШУ ПРОБЛЕМУ — ПОЗВОНИТЕ ПРЯМО СЕЙЧАС

8 800 350 84 37

Премия за контроль – стоимостное выражение преиму-щества, связанного с владением контрольным пакетом акций, отражает дополнительные возможности контроля над предприятием по сравнению с владением миноритарным пакетом акций.

Скидка за неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета, рассчитанной из общей стоимости пакета акций предприятия, за счет учета ее неконтрольного характера.

Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетом всегда выше стоимости владения неконтрольным пакетом, так как владение контрольным пакетом обусловливают следующие основные элементы контроля:

выборы Совета директоров и назначение менеджеров;

определение вознаграждения менеджеров и их привилегий;

определение политики предприятия, изменение стратегии развития бизнеса;

принятие решений о поглощениях или слияниях с другими компаниями;

принятие решений о ликвидации, распродаже имущества предприятия;

принятие решений об эмиссии;

изменение уставных документов;

распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в том числе установление размеров дивидендов;

принятие решения о продаже или приобретении собственных акций компании.

В определении скидки за неконтрольный характер или премии за контроль играет роль тип акционерного общества. Традиционно в странах с рыночной экономикой функционируют акционерные общества двух типов: закрытые и открытые. Эти общества выпускают акции, за счет чего формируют собственный капитал. Основное различие закрытых и открытых акционерных обществ: закрытые имеют право распределять акции только среди учредителей и акции могут продаваться третьим лицам лишь с согласия большинства акционеров, а акции открытых акционерных обществ могут находиться в свободном обращении.

Если определяется стоимость меньшей доли закрытой компании с помощью методов расчета стоимости контрольного пакета, то нужно вычесть скидки:

– за неконтрольный характер;

– за недостаточную ликвидность.

Оценка пакета акций

Чтобы получить стоимость неконтрольного пакета, необходимо рассмотреть акционерный капитал предприятия как совокупность акций и определить стоимость одной акции. Назовем эту величину базовой стоимостью акции.

Сначала определяется стоимость предприятия в целом. Затем полученную величину надо разделить на общее число выпущенных и находящихся в обращении акций. В результате получаем базовую стоимость акции.

Например, общее количество обыкновенных акций, выпущенных предприятием – 10 тыс штук. Стоимость предприятия — 10 млн руб. Следовательно, базовая стоимость одной акции составит 1 тыс руб.

Затем необходимо выбрать подходящий метод определения размера скидки. Для этого может применяться «горизонтальный» подход, когда сравниваются результаты оценки всего предприятия методами, учитывающими контроль и методом сделок, основанный на оценке единичной акции, не дающей элементов контроля.

Например, значение стоимости свободно реализуемой меньшей доли, полученное с применением метода рынка капитала, составило 7 млн руб. Данный результат при достаточном уровне информации можно рассматривать как стоимость неконтрольного пакета. Значит скидка за неконтрольный характер составит

30 % (разница между 10 млн руб. и 7 млн руб.).

Стоимость контрольного пакета акций компании закрытого типа обычно предполагается пропорциональной общей стоимости предприятия. Следовательно, 55 %-й пакет акций (5,5 тыс штук) будет стоить 5,5 млн руб.:

1000 руб. × 5500 шт. = 5,5 млн руб.

При оценке компаний закрытого типа в рассчитываемую величину стоимости вносится ряд поправок, учитывающих различные факторы риска, присущие конкретному предприятию.

Стоимость одной акции неконтрольного пакета 700 руб.:

7 млн руб. /10 тыс шт. = 700 руб.

Тогда стоимость 20 %-го пакета – 1,4 млн руб.:

700 руб. × 2000 шт. = 1,4 млн руб.

Следует учитывать специфические факторы, которые могут повлиять на стоимость пакетов акций в конкретной ситуации. Например, в фирме мажоритарным интересом никто не владеет, но один из акционеров, стремясь получить контрольный пакет, готов заплатить премию за возможность приобрести один или несколько мелких пакетов, тогда неконтрольные пакеты, приобретаемые для получения контрольного пакета, заслуживают премии за контроль.

Читайте так же:  Регистрация ооо в жилом доме

В целом, для получения итоговой величины стоимости в процессе оценки предприятия в зависимости от размера приобретаемого пакета акций и его ликвидности учитываются: премия за приобретение контрольного пакета, скидка за неконтрольный характер, скидка за недостаточную ликвидность и факторы, влия-ющие на стоимость пакетов в конкретной ситуации.

Содержание

Читать: Аннотация
Читать: Введение
Читать: 1. основы оценки бизнеса

Читать: 1.1. цели и задачи оценки бизнеса
Читать: 1.2. виды и факторы стоимости бизнеса
Читать: 1.3. принципы оценки бизнеса
Читать: 1.4. процесс оценки бизнеса
Читать: 2. финансовый анализ в оценке бизнеса
Читать: 2.1. сбор информации для определения стоимости предприятия
Читать: 2.2. цели финансового анализа в оценке бизнеса
Читать: 2.3. корректировка финансовой отчетности в целях оценки бизнеса
Читать: 2.4. анализ финансовых отчетов и коэффициентов
Читать: 3. подходы и методы оценки стоимости предприятий (бизнеса)
Читать: 3.1. подходы и методы, используемые при оценке стоимости предприятийй (бизнеса)
Читать: 3.2. доходный подход как наиболее приемлемый для оценки бизнеса
Читать: 3.3. затратный подход
Читать: 3.4. оценка стоимости предприятия сравнительным подходом
Читать: 3.5. оценка контрольного и неконтрольного пакета акций
Читать: 4. оценка имущества предприятия
Читать: 4.1. использование результатов оценки имущества предприятия при определении стоимости бизнеса
Читать: 4.2. оценка машин и оборудования
Читать: 4.3. оценка недвижимого имущества предприятия
Читать: 4.4. пример оценки складского помещения
Читать: 5. использование результатов оценки бизнеса в управленческой деятельности
Читать: 5.1. пример оценки стоимости предприятия
Читать: 5.2. стоимость предприятия как целевая функция управления
Читать: 5.3. механизмы управления формированием стоимости предприятия
Читать: 5.4. амортизационная политика как инструмент управления стоимостью предприятия
Читать: 6. исходные данные для выполнения расчетно-графической работы
Читать: Рекомендуемая литература

http://bookzooka.com/book/750-ocenka-stoimosti-predpriyatij-biznesa-uchebnoe-posobie-shherbakov-va-shherbakova-na/19-35-ocenka-kontrolnogo-i-nekontrolnogo-paketa-akcij.html

Типы итоговых корректировок и процесс их внесения. Премии и скидки в оценке контрольных и неконтрольных пакетов акций. Методы проведения поправок на недостаток ликвидности

Целями инфляционной корректировки документации являются: приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконтирования.

Простейший способ инфляционной корректировки – переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса другой валюты, например доллара или евро. Достоинство данного способа – простота и возможность работы без большого объема дополнительной информации. Недостатки: корректировка по курсу валюты дает неточные результаты, так как курсовые соотношения рубля и других валют не совпадают с их реальной покупательной способностью.

Второй способ инфляционной корректировки – переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Здесь можно ориентироваться как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу. Это более точный способ инфляционной корректировки.

Третий способ инфляционной корректировки основан на учете изменения общего уровня цен: различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату); для пересчетов используется индекс динамики валового национального продукта либо индекс потребительских или оптовых цен. Метод повышает реалистичность анализа, но не учитывает разную степень изменения стоимости отдельных активов.

После инфляционной корректировки проводят нормализацию бухгалтерской отчетности.

Нормализация бухгалтерской отчетности – это корректировка отчетности на основе определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса.

Премия за контрольрассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций.

Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических данных. Скидка на неконтрольный характер (миноритарную долю) в процентах рассчитывается по следующей формуле:

Средняя контрольная премия колеблется в пределах 30—40% , а скидка со стоимости за меньшую долю колеблется вокруг 23%.

скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности.

По мнению Ш. Пратта (Пратт Ш.П. Оценка бизнеса. Скидки и премии/пер. с англ. М.: Квинто-Менеджмент, 2005. С. 17.), целью применения скидок и премий является необходимость корректировки базовой стоимости, которая будет отражать различия между характерными особенностями оцениваемого пакета (доли) и группы компаний, на основе которой были проведены расчеты ориентировочной стоимости. Все данные по размерам премий и скидок рассчитываются эмпирическим путем.

Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций.

Скидка за неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается стоимость акций в оцениваемом пакете с учетом его неконтрольного характера.

Скидка за недостаточную ликвидность возникает вследствие отсутствия у акций ликвидности, т.е. возможности быстрого их обращения в наличные деньги с минимальными затратами и по цене, близкой к рыночной.

Однако при более глубоком изучении проблемы, проведенном в указанном пособии Ш. Пратта, рассматривается еще ряд скидок и премий:

– премия за стратегический характер приобретения (премия за присоединение компании целиком (100 % пакета)) составляет 20 % от стоимости контрольного пакета;

– скидка, связанная со сменой ключевой фигуры (рассматривается в качестве замены премии за риск, связанной с ключевой фигурой в руководстве компании, которая может быть отражена в доходном подходе в рамках расчета ставки дисконтирования и при расчете мультипликаторов в сравнительном подходе);

– скидка в связи с реальными или потенциальными обязательствами в области охраны окружающей среды. Также рассматривается в качестве замены итоговой поправки в доходном и сравнительном подходах;

– скидка в связи с судебным разбирательством в отношении оцениваемой компании;

– скидка, связанная с потерей клиентской базы или поставщиков. Также рассматривается в качестве замены в рамках учета соответствующего риска в ставке дисконтирования в доходном подходе или поправки к мультипликаторам в сравнительном;

– пакетная скидка – стоимостное или процентное выражение величины, вычитаемой из рыночной цены акций с целью отражения снижения стоимости пакета акций (в расчете на одну акцию) в случае, когда большой размер пакета не дает возможности его реализации в течение периода времени, характерного для нормального объема пакета. Данное обстоятельство связано с тем, что на рынке возникнет избыток предложения таких акций, что и приведет к падению курса;

Читайте так же:  Дивиденды по акциям мтс в году

– “портфельная” скидка (скидка за неоднородность активов) – возникает в случае продажи многопрофильных компаний целиком или большими частями, объединяющими несколько направлений деятельности, что снижает привлекательность покупки (вследствие дополнительных проблем по управлению непрофильными активами и по их дальнейшей реализации). Скидка определяется с суммы стоимости отдельных составных частей компании.

Количество акций (процентов уставного капитала)

http://ifreestore.net/5717/17/

Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний

Александр Жигло, директор департамента оценки ООО «ФБК»
Виталий Устименко, старший эксперт департамента оценки ООО «ФБК»
Анна Стекольщикова, ассистент департамента оценки ООО «ФБК»

Поправка (премия) за контроль является одним из весьма существенных вопросов оценки бизнеса, и вместе с тем методы ее определения в российских условиях развиты пока крайне слабо. В данной статье предлагается один из возможных вариантов такого расчета, который может быть использован практикующими оценщиками.

Видео (кликните для воспроизведения).

Для расчета рыночной стоимости пакета акций (доли в собственном капитале) компании в процессе оценки бизнеса при переходе от стоимости всего собственного капитала к стоимости конкретного пакета используются поправки, которые позволяют учесть особенности бизнеса. Обычно оценщиком принимаются во внимание такие факторы, как размер оцениваемого пакета акций (доли в уставном капитале), ликвидность акций и степень контроля, присущая оцениваемому пакету.

Премия за контроль представляет собой дополнительную стоимость, присущую определенной доле собственности, возникающую из-за наличия дополнительных полномочий по управлению компанией. В дальнейшем в исследовании будет использоваться термин «поправка за контроль» для обобщения понятий «премия за контроль» и «скидка на неконтрольный характер пакета».

Существует несколько факторов, влияющих на уровень контроля:

  • определенные законами права акционеров, меняющиеся в зависимости от размера пакета акций, находящегося в их распоряжении;
  • порядок голосования и принятия решений в данной компании (например, кумулятивное голосование в отличие от некумулятивного позволяет миноритарным акционерам принимать участие в управлении);
  • эффект распределения собственности (например, при прочих равных условиях чем выше степень концентрации акционерного капитала, тем выше степень контроля);
  • другие факторы.

В большинстве исследований российских оценщиков, посвященных расчету поправки за контроль, описаны алгоритмы определения поправок на основе анализа структуры акционерного капитала (см., например, [3—6]). В целом в практике российской оценки бизнеса поправки за контроль определяют, как правило, несколькими методами:

1. Экспертно. На основе субъективного мнения оценщика или анализа структуры акционерного капитала.
2. Нормативно. На основе постановления Правительства РФ от 31 мая 2002 г. № 369. «Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного и муниципального имущества».
3. Статистически. Этот метод подразумевает изучение и обобщение информации о реальных сделках с акциями компаний за определенный период.

Экспертный метод не является достаточно достоверным, поскольку расчет поправки полностью зависит от профессионализма оценщика.

Постановление Правительства РФ № 369 предназначено для конкретных целей – определения стоимости пакетов акций государственных предприятий, подлежащих приватизации. Таким образом, прямое использование коэффициентов, указанных в постановлении, в рамках оценки рыночной стоимости бизнеса некорректно. Однако их значения являются ориентиром для оценщика.

Статистический метод определения поправки за контроль основан на эмпирических данных о сделках с пакетами акций компаний, поэтому является наиболее точным. В зарубежной практике средние показатели премий за контроль публикуются в различных изданиях, в частности в ежегодном статистическом обзоре слияний компаний Mergerstat Review. Однако непосредственное, нескорректированное применение результатов исследований компании Mergerstat для оценки российских предприятий представляется достаточно спорным. Использование поправок за контроль, рассчитанных на основе анализа внутреннего российского рынка, является предпочтительным, хотя и требует наличия большого объема достоверной информации.

Специалистами ООО «ФБК» было проведено исследование, направленное на определение поправок за контроль в процессе оценки бизнеса российских компаний с использованием данных фондового рынка. Объектом исследования являлась рыночная премия за контроль, уплачиваемая при покупке акций, не учитывающая инвестиционный характер сделок и эффект распределения собственности.

Для анализа были использованы следующие источники информации:
— котировки, данные о сделках с акциями на российском фондовом рынке. В ходе исследования использовались данные фондовых бирж РТС и ММВБ (www.rts.ru; www.micex.ru);
— собственная база данных компании «ФБК» по сделкам с акциями российских компаний за 1999—2005 гг.;
— информация о российских компаниях, акции которых являлись объектом сделки (информационные сайты www.finam.ru, www.skrin.ru; Интернет-сайты по слияниям и поглощениям компаний www.ma-journal.ru, www.mergers.ru; новости агентства AK&M, газет «Ведомости» и «Реформа»).

Для целей исследования было изучено более 1500 сделок базы данных компании «ФБК». Из эмитентов, пакеты акций которых стали объектами сделок за период с 1999 по 2005 г., на фондовом рынке котируются акции 98 компаний. Из сделок с котируемыми акциями были исключены:
— объявленные, но не завершенные сделки;
— сделки с пакетами акций, по которым в период продажи не устанавливались котировки из-за отсутствия торгов на фондовом рынке;
— сделки, по которым не было официально подтвержденных данных о сумме сделки и количестве проданных акций;
— сделки, в которых стоимость пакета устанавливалась в соответствии с текущими рыночными ценами акций компании на фондовом рынке.

Таким образом, в целях исследования было отобрано 44 сделки.

Разница между ценой, по которой была продана 1 акция в составе пакета, и ценой продажи акции на фондовом рынке до того, как рынок отреагировал на данную сделку, составляет дополнительную стоимость, которую уплатил покупатель за возможность принимать участие в управлении компанией. Расчет данных отношений осуществлялся с учетом следующих факторов:
1. Котировки акций для расчета отношений устанавливались на дату, предшествующую моменту поступления информации о сделке на фондовый рынок и формированию реакции рынка на сделку. При наличии официального объявления о сделке расчетная дата фиксировалась за день до такого объявления, в случае, если официального объявления о сделке не последовало, – в период, предшествующий общему изменению средней котировки данной акции на фондовом рынке.
2. При наличии информации по котировкам в РТС и на ММВБ отношение рассчитывалось как средневзвешенное значение в зависимости от количества сделок по данной бумаге на биржах на установленную дату.

Читайте так же:  Поэтапное открытие бизнеса

Результаты анализа полученных отношений позволили сделать некоторые выводы. Так, между размером продаваемого пакета акций и величиной премии, уплаченной покупателем сверх рыночной цены 1 акции данной компании на фондовом рынке, существует взаимосвязь. Зависимость между отношением цены акции в сделке к рыночной цене той же акции на фондовом рынке (О1) и размером проданного в данной сделке пакета представлена на рисунке.

Линия тренда на графике позволяет проследить основную закономерность: чем больше размер проданного пакета, тем больше значение относительного выражения премии. Здесь необходимо сразу же оговориться, что построение подобной линии тренда является заметным упрощением ситуации. Авторы отдают себе отчет в том, что точность построения этой линии сильно зависит от количества анализируемых сделок и других сопутствующих факторов. Мы не ставили перед собой задачу вывести какое-либо универсальное уравнение, наша цель была в демонстрации подхода к определению самой поправки за контроль.

Важно также отметить (хотя это является предметом отдельного исследования), что зависимость между О1 и размером пакета, скорее всего, не может быть представлена в виде непрерывной функции. Существуют как минимум многочисленные точки перегиба, скорее всего, точки разрыва этой функции, соответствующие качественным изменениям объема прав акционера при достижении той или иной величины пакета. Для иллюстрации этого тезиса приведем лишь один пример. Инвестору предлагают три варианта пакета акций одной и той же компании: 25%, 25% + 1 акция, 25% + 2 акции. Конечно, у каждого отдельного инвестора могут быть свои цели, но в общем случае наибольшей предельной полезностью обладает пакет в 25% + 1 акция, поскольку в отличие от первого варианта приобретается существенно больше прав, а в отличие от второго «в нагрузку» не приобретается дополнительная акция. Таким образом очевидно, что О1 во втором случае будет существенно выше, чем в первом. А основная проблема лежит в прогнозировании динамики О1 после преодоления этой и аналогичных границ.

В проведенном нами исследовании минимальное значение О1 составляет 0,70 для 2,1%-ного пакета акций ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр», максимальное значение – 2,70 для 80,36%-ного пакета акций ОАО «Акрихин». Разброс между значениями данных коэффициентов является существенным, что обусловлено наличием, помимо степени контроля, других факторов, влияющих на соотношение (распределение акционерного капитала, инвестиционный характер сделок и др.). Влияние этих факторов в проведенном исследовании не учитывалось.

Соотношение размера проданного пакета и премии сверх рыночной цены акции на фондовом рынке

В целях анализа все сделки были разбиты на 5 групп по размерам пакетов акций в соответствии с законодательным определением прав акционеров (*).

Исходя из средних значений О1 был рассчитан коэффициент контроля.

Коэффициент контроля показывает, во сколько раз значение О1 в данном пакете меньше, чем в пакете, дающем абсолютный контроль над предприятием. Для упрощения расчета коэффициент контроля для пакета акций от 75 до 100% принимается равным 1. Другие коэффициенты контроля рассчитаны путем сопоставления средних значений О1 по каждой группе со средним значением О1 в группе от 75 до 100% (1,88), принятым за 1.

Диапазон значений О1 для анализируемых компаний, средние значения данного показателя и коэффициенты контроля, сгруппированные по величине пакета, представлены в таблице.

Видео (кликните для воспроизведения).

Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций

0—10% — 1 акция 10—25% 25% + 1 акция — 50% 50%+1 акция — 75%-1 акция 75—100% Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке 0,70—1,17 0,81—2,52 0,99—2,35 1,34—2,0 1,38—2,7

Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке

http://www.ocenchik.ru/docs/206.html

Величина поправки на ликвидность при оценке миноритарных пакетов российских банков

Автор Ордов К.В.,
оценщик ООО «Оценка-ДАКО»

В процессе оценки корректировка на ликвидность имеет существенное значение, так как ее величина может оказать значимое влияние на конечный результат. Однако в практике оценки применение данной корректировки приобрело формальный характер. Величины корректировки принимаются равными средним расчетным значениям для западных рынков. В настоящее время ряд факторов и, в частности, фондовый рынок России недостаточно развит, что ограничивает возможности определения корректировки на ликвидность. Важность данной темы находит свое отражение как в отечественной, так и зарубежной литературе [1-3].

Скидка за недостаточную ликвидность — величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке).

В книге «Пособие по оценки бизнеса» на странице 264 приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций [2].

В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. на странице 224 в качестве среднего значения скидки на недостаточную ликвидность приводится значение 35%. На странице 226 представлена скидка на недостаточную ликвидность для контрольного пакета акций в размере 5-15% [1].

В рамках данной статьи исследовалась величина корректировки на ликвидность, рассчитанная на основе информации о реальных сделках с миноритарными пакетами акций Российских банков в конце 2003, начале 2004 годов опубликованных в журнале «Реформа».

Для анализа данных был применен метод регрессионного анализа, где в качестве факторов были использованы следующие показатели: величина совокупных активов, собственного капитала, прибыли до выплаты налогов. Для исключения эффекта мультиколинеарности были рассчитаны однофакторные регрессионные модели для каждого параметра отдельно для кредитных организаций в форме открытых и закрытых акционерных обществ. В таблице 1 представлены результаты регрессионного анализа.

Результаты регрессивного анализа

Параметр Регрессионная зависимость Коэффициент детерминации
Открытые акционерные общества
Активы Log(Капитализация) = 0,78 LogАктивы) + 0,8674 0,8212
Собственный капитал Log(Капитализация) = 0,9481 Log(CK) + 0,1323 0,9533
Прибыль Log(Капитализация) = 0,7687 Log(Прибыль) + 2,4812 0,821
Закрытые акционерные общества
Активы Log(Капитализация) = 0,7984 Log(Активы) + 1,0497 0,8471
Собственный капитал Log(Капитализация) = 1,0108 Log(CK) — 0,2126 0,888
Прибыль Log(Капитализация) = 0,5533 Log(Прибыль) + 4,2735 0,7308
Читайте так же:  При регистрации юридического лица выдаются

При расчете корректировки на условия ликвидности было принято предположение о том, что различия в стоимости собственного капитала кредитной организации, рассчитанные на основе регрессионных моделей, являются следствием отличия в организационно-правовой форме кредитной организации и, следовательно, могут быть интерпретированы как различия в условиях ликвидности. Данное утверждение справедливо, т.к. акции всех анализируемых банков не котируются на бирже, и они представляют собой минаритарные пакеты акций.

Основным фактором, влияющим на точность расчетов, является репрезентативность сделок, представленных в журнале «Реформа», относительно рыночной конъюнктуры.

Результаты расчета корректировки на отличия в условиях ликвидности представлены в таблице 2. В графе «Капитализация» таблицы 2 отражена стоимость 100%-го пакета акций банка без учета премии за контроль, рассчитанная как произведение стоимости одной акции на количество размещенных акций банка. В графе «Расчетная капитализация» представлено рассчитанное значение капитализации банка на основе регрессионных моделей для иной организационно-правовой формы, т.е. для открытых акционерных обществ в графе «Расчетная капитализация» представлено рассчитанное значение на основе регрессионных моделей для банков в форме закрытых акционерных обществ, а для банков в форме закрытых акционерных обществ соответственно наоборот. Таким образом, в данной графе отражена гипотетическая капитализация банка имей он иную организационно-правовую форму.

Результаты расчета корректировки на условия ликвидности свидетельствуют об отсутствии премии на более высокую ликвидность к стоимости пакетов акций кредитных организаций в форме открытых акционерных обществ по сравнению с закрытыми акционерными обществами.

Рассчитанное среднее значение премии обусловленное более высокой ликвидностью акций кредитных организаций в форме открытых акционерных обществ по сравнению с закрытыми (табл. 2) для обоих организационно-правовых форм примерно соответствуют друг другу и принимают отрицательное значение. Отрицательное значение может быть вызвано спецификой проводимых аукционов по продаже пакетов акций, в том числе кредитных организаций, публикуемых в журнале «Реформа».

В целях уточнения рассчитанных данных статьи необходимо увеличить выборку кредитных организаций по мере развития фондового рынка России, преимущественно за счет сделок, осуществляемых на открытом рынке ценных бумаг.

Продолжение таблицы 2

Собственный капитал,руб. Прибыль до выплаты налогов,руб. Расчетная капитализация, руб. Премия за более высокую ликвидность, руб.
Открытые акционерные общества
1 42 914 000 4 306 000 5 1 644 435 -52,57%
2 10 306 362 000 1 021 392 000 5 937 393 698 -42,07%
3 169 344 000 23 119 000 212 279 207 -68,38%
4 94 233 000 3 255 000 81 391 338 -33,85%
5 105 214 000 23 711 000 156 263 920 -73,18%
6 537 070 000 60 381 000 361 432 010 64,17%
7 483 187 000 28 072 000 446 940 893 -56,38%
8 85 732 000 2 166 000 84 891 156 -50,8 1%
Среднее значение -39, 13%
Закрытые акционерные общества
9 153 375 000 6 159 000 68 866 732 -65,57%
10 459 211 000 10 379 000 129 671 237 -47,12%
11 52 183 000 2 608 000 23 834 785 -23,13%
12 315 191 000 16 706 000 111 524 210 -62,83%
13 59 700 000 13 263 000 47 155 454 -26,05%
14 66 441 000 9 136 000 43 667 777 -41,78%
15 315 076 000 9 828 000 122 400 224 -63,28%
16 58 554 000 446 000 17 671 707 -53,00%
17 123 031 000 12 640 000 77 660 956 76,43%
18 37 205 000 164 000 12 728 489 -17,97%
19 170 191 000 11 937 000 84 787 674 -61,46%
20 1 323 127 000 283 422 000 609 034 603 10,79%
21 2 409 1 17 000 445 371 000 1 101 501 365 -52,22%
Среднее значение -32, 86%

Выводы

1. В результате анализа сделок с миноритарными пакетами акций Российских банков не были выявлены признаки необходимости внесения скидки за низкую ликвидность для акций банков в форме ЗАО и премии за более высокую ликвидность для акций банков в форме ОАО.

2. Принимая во внимание результаты анализа и ограничивающие условия, накладываемые на исходные данные, для миноритарных пакетов акций Российских банков, акции которых не котируются на фондовом рынке, может быть рекомендовано не применять корректировку на ликвидность исходя исключительно из организационно-правовой формы коммерческого банка.

Литература

1. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. «Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях», — М.: Альпина Паблишер, 2004. — 332 с.

2. Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. «Пособие по оценке бизнеса», — М.: ЗАО

Опубликовано в научно-практическом журнале «Московский оценщик» №4 (29) август 2004 г.

Поделиться ссылкой в социальных сетях:

Комментарии к материалу: (пока комментариев нет)

http://www.ocenchik.ru/docs/298.html

Величина поправки на ликвидность при оценке миноритарных пакетов российских банков

Ордов К.В.,
оценщик 000 «Оценка-ДАКО»

В процессе оценки корректировка на ликвидность имеет существенное значение, так как ее величина может оказать значимое влияние на конечный результат. Однако в практике оценки применение данной корректировки приобрело формальный характер. Величины корректировки принимаются равными средним расчетным значениям для западных рынков. В настоящее время ряд факторов и, в частности, фондовый рынок России недостаточно развит, что ограничивает возможности определения корректировки на ликвидность. Важность данной темы находит свое отражение как в отечественной, так и зарубежной литературе [1-3].

Скидка за недостаточную ликвидность — величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке).

В книге «Пособие по оценки бизнеса» на странице 264 приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций [2].

Читайте так же:  График выплаты дивидендов по акциям полюс золото

В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. на странице 224 в качестве среднего значения скидки на недостаточную ликвидность приводится значение 35%. На странице 226 представлена скидка на недостаточную ликвидность для контрольного пакета акций в размере 5-15% [1].

В рамках данной статьи исследовалась величина корректировки на ликвидность, рассчитанная на основе информации о реальных сделках с миноритарными пакетами акций Российских банков в конце 2003, начале 2004 годов опубликованных в журнале «Реформа».

Для анализа данных был применен метод регрессионного анализа, где в качестве факторов были использованы следующие показатели: величина совокупных активов, собственного капитала, прибыли до выплаты налогов. Для исключения эффекта мультиколинеарности были рассчитаны однофакторные регрессионные модели для каждого параметра отдельно для кредитных организаций в форме открытых и закрытых акционерных обществ. В таблице 1 представлены результаты регрессионного анализа.

Результаты регрессивного анализа

Параметр Регрессионная зависимость Коэффициент детерминации
Открытые акционерные общества
Активы Log(Капитализация) = 0,78 LogАктивы) + 0,8674 0,8212
Собственный капитал Log(Капитализация) = 0,9481 Log(CK) + 0,1323 0,9533
Прибыль Log(Капитализация) = 0,7687 Log(Прибыль) + 2,4812 0,821
Закрытые акционерные общества
Активы Log(Капитализация) = 0,7984 Log(Активы) + 1,0497 0,8471
Собственный капитал Log(Капитализация) = 1,0108 Log(CK) — 0,2126 0,888
Прибыль Log(Капитализация) = 0,5533 Log(Прибыль) + 4,2735 0,7308

При расчете корректировки на условия ликвидности было принято предположение о том, что различия в стоимости собственного капитала кредитной организации, рассчитанные на основе регрессионных моделей, являются следствием отличия в организационно-правовой форме кредитной организации и, следовательно, могут быть интерпретированы как различия в условиях ликвидности. Данное утверждение справедливо, т.к. акции всех анализируемых банков не котируются на бирже, и они представляют собой минаритарные пакеты акций.

Основным фактором, влияющим на точность расчетов, является репрезентативность сделок, представленных в журнале «Реформа», относительно рыночной конъюнктуры.

Результаты расчета корректировки на отличия в условиях ликвидности представлены в таблице 2. В графе «Капитализация» таблицы 2 отражена стоимость 100%-го пакета акций банка без учета премии за контроль, рассчитанная как произведение стоимости одной акции на количество размещенных акций банка. В графе «Расчетная капитализация» представлено рассчитанное значение капитализации банка на основе регрессионных моделей для иной организационно-правовой формы, т.е. для открытых акционерных обществ в графе «Расчетная капитализация» представлено рассчитанное значение на основе регрессионных моделей для банков в форме закрытых акционерных обществ, а для банков в форме закрытых акционерных обществ соответственно наоборот. Таким образом, в данной графе отражена гипотетическая капитализация банка имей он иную организационно-правовую форму.

Результаты расчета корректировки на условия ликвидности свидетельствуют об отсутствии премии на более высокую ликвидность к стоимости пакетов акций кредитных организаций в форме открытых акционерных обществ по сравнению с закрытыми акционерными обществами.

Рассчитанное среднее значение премии обусловленное более высокой ликвидностью акций кредитных организаций в форме открытых акционерных обществ по сравнению с закрытыми (табл. 2) для обоих организационно-правовых форм примерно соответствуют друг другу и принимают отрицательное значение. Отрицательное значение может быть вызвано спецификой проводимых аукционов по продаже пакетов акций, в том числе кредитных организаций, публикуемых в журнале «Реформа».

В целях уточнения рассчитанных данных статьи необходимо увеличить выборку кредитных организаций по мере развития фондового рынка России, преимущественно за счет сделок, осуществляемых на открытом рынке ценных бумаг.

Расчет премии на условия ликвидности

Продолжение таблицы 2

Собственный капитал,руб. Прибыль до выплаты налогов,руб. Расчетная капитализация, руб. Премия за более высокую ликвидность, руб.
Открытые акционерные общества
1 42 914 000 4 306 000 5 1 644 435 -52,57%
2 10 306 362 000 1 021 392 000 5 937 393 698 -42,07%
3 169 344 000 23 119 000 212 279 207 -68,38%
4 94 233 000 3 255 000 81 391 338 -33,85%
5 105 214 000 23 711 000 156 263 920 -73,18%
6 537 070 000 60 381 000 361 432 010 64,17%
7 483 187 000 28 072 000 446 940 893 -56,38%
8 85 732 000 2 166 000 84 891 156 -50,8 1%
Среднее значение -39, 13%
Закрытые акционерные общества
9 153 375 000 6 159 000 68 866 732 -65,57%
10 459 211 000 10 379 000 129 671 237 -47,12%
11 52 183 000 2 608 000 23 834 785 -23,13%
12 315 191 000 16 706 000 111 524 210 -62,83%
13 59 700 000 13 263 000 47 155 454 -26,05%
14 66 441 000 9 136 000 43 667 777 -41,78%
15 315 076 000 9 828 000 122 400 224 -63,28%
16 58 554 000 446 000 17 671 707 -53,00%
17 123 031 000 12 640 000 77 660 956 76,43%
18 37 205 000 164 000 12 728 489 -17,97%
19 170 191 000 11 937 000 84 787 674 -61,46%
20 1 323 127 000 283 422 000 609 034 603 10,79%
21 2 409 1 17 000 445 371 000 1 101 501 365 -52,22%
Среднее значение -32, 86%

1. В результате анализа сделок с миноритарными пакетами акций Российских банков не были выявлены признаки необходимости внесения скидки за низкую ликвидность для акций банков в форме ЗАО и премии за более высокую ликвидность для акций банков в форме ОАО.

2. Принимая во внимание результаты анализа и ограничивающие условия, накладываемые на исходные данные, для миноритарных пакетов акций Российских банков, акции которых не котируются на фондовом рынке, может быть рекомендовано не применять корректировку на ликвидность исходя исключительно из организационно-правовой формы коммерческого банка.

1. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. «Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях», — М.: Альпина Паблишер, 2004. — 332 с.

2. Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. «Пособие по оценке бизнеса», — М.: ЗАО

Научно-практический журнал «Московский оценщик» №4 (29) август 2004 г.

http://www.valnet.ru/m7-273.phtml

Корректировка на контрольный пакет акций
Оценка 5 проголосовавших: 1

ОСТАВЬТЕ ОТВЕТ

Please enter your comment!
Please enter your name here